从库存出发，重新理解做市报价

先问一个问题：你已经持有多少仓位？

相同的订单簿，对于空仓与持有多头库存的做市者，未必意味着相同的报价。已经持有多头时，再次买入会增加方向暴露；卖出则有助于降低库存。报价需要表达这种不对称。

Avellaneda–Stoikov 模型把这一点写进保留价格。它是考虑库存后的主观估值，不能直接等同于市场未来价格的预测。

s 表示中间价，q 表示有符号库存，γ 为风险厌恶系数，σ 为价格波动率，τ 为剩余时间。在这一模型中，正库存会使保留价格下移，负库存则使其上移。

价格中心与价差，回答不同问题

在指数型成交强度假设下，常用的近似总价差表达为：

k 描述成交强度对报价距离的敏感程度。中心移动表达库存偏好，价差则兼顾承担风险的补偿与成交机会。模型实验室使用这组公式展示参数关系。

本站的复核路径

为了研究这类模型在具体交易环境中的表现，可以先保留简单基线，再逐层加入现实约束。每一步只改变一项假设，才能定位收益或损失的来源。

1. 统一单位。价格、波动率与剩余时间必须使用一致口径；期货还应处理合约乘数与最小变动价位。
2. 建立基线。比较固定价差、仅库存偏移、完整模型三组报价，在相同事件回放中观察差异。
3. 还原可成交性。把理论价格映射到合法档位，并显式处理排队、报单延迟与撤单中的成交。
4. 分解结果。分别查看成交后价格变化、库存路径和费用，不用一个总收益掩盖问题。